天赐材料 002709

📉 一、2024年核心财务表现：触底后企稳 营收与利润大幅下滑

2024年营收125.18亿元（同比-18.74%），归母净利润4.84亿元（同比-74.4%），主因电解液价格暴跌及行业产能过剩159。

对比历史高点：净利润仅为2022年峰值（57.14亿元）的约8.5%，跌回2020年前水平59。

季度环比改善信号

Q4单季营收36.55亿元（环比+7.11%），净利润1.46亿元（环比+44.5%），毛利率升至19.86%（环比+1.96pct），显示盈利触底修复13。

2025年Q1延续复苏：营收34.89亿元（同比+41.64%），净利润1.50亿元（同比+30.80%）7。

减值拖累业绩 全年计提资产减值1.84亿元+信用减值1.23亿元，挤压利润空间，但也意味着风险逐步出清13。

2019-2024年核心财务指标趋势 159

指标 2022年 2023年 2024年 同比变化 营收（亿元） 223.17 154.05 125.18 -18.74% 归母净利润（亿元） 57.14 18.91 4.84 -74.40% 毛利率（%） 约35% 约25% 17.45% -7.8pct 电解液销量（万吨） 未公开 约40万吨 超50万吨 +26%

⚙️ 二、业务分析：电解液承压 vs 新业务突破 电解液：增量不增利，价格战持续

销量全球第一：2024年出货超50万吨（同比+26%），市占率31.6%（较2023年36.4%下滑）59。

价格腰斩：电解液均价从2023年3.27万元/吨跌至2024年约2.12万元/吨，跌幅超35%56。

成本优势仍存：六氟磷酸锂自供率超98%，但原材料暴跌（六氟价格较2022年高点跌90%）抵消降本效果15。

第二曲线进展

日化材料：营收增9%至约12.5亿元（占比10%），毛利率30.8%（同比-5.3pct），高端氨基酸表活打入欧莱雅、宝洁供应链5。

磷酸铁正极：销量9.5万吨（同比+109%），但仍未盈利；回收业务亏损0.1亿元，规模效应待提升35。

🌍 三、战略破局：海外扩张与技术升级 北美与欧洲本土化落地

美国合资项目：与霍尼韦尔共建电解液20万吨+液体六氟10万吨产能（持股51%），2026年底投产，配套委托加工协议保障短期供应169。

摩洛哥基地：布局锂电材料项目，瞄准欧洲市场，2026年投产13。

当前海外短板：2024年境外营收仅5.48亿元（占比4.38%），显著低于竞对新宙邦（20%）5。

技术卡位固态电池与快充

固态电解质：硫化物路线处中试阶段，配合客户验证；现有氧化物路线能量密度350Wh/kg（国际领先水平400Wh/kg）57。

高端电解液：2025年量产5V体系、6-7C快充产品，但高镍市场市占率不足20%（竞对超30%）57。

📊 四、机构展望：2025年盈利修复可期 一致预期反转

券商普遍预测2025年归母净利润10-15亿元（同比+115%-148%），2025-2027年CAGR超50%148。

驱动因素：产能利用率提升+六氟涨价传导+减值出清37。

估值与评级

90天内16家机构覆盖：10家买入+6家增持，目标价中枢21-23元（现价约17元）4810。

2025年PE估值32倍（行业平均约25倍），反映成长溢价17。

机构盈利预测（2024-2027E） 147

预测指标 2024年（实际） 2025E 2026E 2027E 营收（亿元） 125.18 181.6 246.7 300.7 归母净利润（亿元） 4.84 10.4 15.2 21.4 同比增速 -74.40% +115% +45% +41% EPS（元） 0.25 0.53 0.79 1.15

⚠️ 五、核心风险提示 产能过剩延续：2025年全球电解液需求274万吨，有效产能超360万吨，价格反弹幅度或受限59。

固态电池冲击：宁德时代、比亚迪等明确量产时间表，若硫化物电解质研发滞后，存在技术替代风险57。

贸易壁垒：北美项目可能受中美政策摩擦影响69。

💎 总结：周期底部布局，关注三重拐点 天赐材料正处于行业周期（价格触底）+产能出海（2026年放量）+技术迭代（固态/快充） 的关键转折点。短期看2025年盈利修复弹性，长期需跟踪高端突破与固态进展。现价具备配置价值，但需警惕产能出清慢于预期及技术路线风险。